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        資管新規(guī)催生FOF、MOM投資組合模式變革

        點擊次數(shù):606    來源:21世紀經(jīng)濟報道

        隨著資管新規(guī)執(zhí)行通知以及理財細則面世, FOF(基金中的基金)、MOM(管理人中的管理人)將迎來多大的發(fā)展空間,F(xiàn)OF與MOM該如何實現(xiàn)多元化投資組合,成為金融機構(gòu)凈值化產(chǎn)品獲取穩(wěn)健回報的有效補充,備受業(yè)界關注。

        7月28日,由南方財經(jīng)全媒體集團指導、21世紀經(jīng)濟報道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國資產(chǎn)管理年會”在上海舉行。在風口投資主題論壇中,圍繞FOF和MOM背景下的大類資產(chǎn)配置,浦發(fā)銀行資管部總經(jīng)理助理孫俊、上海從容投資管理有限公司董事長呂俊、深圳前海新富資本管理集團董事長李先林、上海富善投資有限公司合伙人倪涇、前海矩陣資本管理(深圳)有限公司董事長兼首席投資官龍舫、北京華澳融信國際投資管理咨詢有限公司CEO付怡、平安道遠投資管理(上海)有限公司副總經(jīng)理兼首席投資執(zhí)行官張存相、中國光大控股有限公司董事總經(jīng)理沈亦潛展開了一場精彩的頭腦風暴。

        組合運作模式大變革

        孫俊指出,資管新規(guī)出臺前后的最大區(qū)別,是組合運作模式發(fā)生變化,原先組合運作模式存在滾動發(fā)行特點,不存在資金到期與資金久期問題,但在資管新規(guī)出臺后,銀行將更多采取單產(chǎn)品,單賬戶、單托管的運行模式,其中一年期以內(nèi)資產(chǎn)要獲取較好收益的難度比較高,因此再以組合運作模式開展產(chǎn)品投資運作,實際上不具備條件。面對不同客戶推薦不同的投資策略,如何在一定持有期內(nèi)獲取戰(zhàn)勝市場平均水準的業(yè)績表現(xiàn),是銀行理財產(chǎn)品投資運行模式面臨的新挑戰(zhàn)。過去兩年銀行在FOF、MOM投資領域積累了一些經(jīng)驗,目前銀行理財正在加強發(fā)揮對宏觀經(jīng)濟、資金面、行業(yè)的認知與理解優(yōu)勢,與私募、公募機構(gòu)加強業(yè)務深入合作。

        呂俊認為,F(xiàn)OF、MOM要戰(zhàn)勝市場獲得理想回報,必須盡可能降低每一個大類資產(chǎn)跟另一個大類資產(chǎn)的相關性?!敖ㄒ粋€股票FOF,可能由成長型、價值型區(qū)分。股票FOF組合雖然在某些時刻產(chǎn)生一定效果,但更多時候無法逃避中國股市漲跌潮流,比如A股有時會千股跌停,股票FOF無法避開這種狀況,因此FOF只有增加不同的資產(chǎn)類別?!币虼耍斍般y行、保險的投資組合類別主要集中在股票、債券等類別,似乎有點狹窄,可以再擴大一點,把商品、外匯都引入進來,構(gòu)成一個比較完整的組合。

        李先林認為,其實FOF與MOM需要最大限度分散風險獲取穩(wěn)健收益,還可以將資產(chǎn)類別進一步分散,比如將非金融機構(gòu)與金融機構(gòu)不良資產(chǎn)、指數(shù)增強型量化投資、信貸資產(chǎn)證券化納入其中。

        “以不良資產(chǎn)為例,2015年下半年到2018年,我們在不良資產(chǎn)上配置了幾十個億,有些資產(chǎn)的回報率超過100%,甚至200%。特別是最近一段時間很多平臺爆雷,少數(shù)信用債、利率債出現(xiàn)問題,很多企業(yè)走向破產(chǎn)重整階段,但里面有不少是流動性不足的優(yōu)質(zhì)項目,呈現(xiàn)高收益低風險特點。”李先林表示。

        倪涇指出,對FOF、MOM而言,低相關資產(chǎn)的配置同樣是獲得穩(wěn)健回報的重要因素。目前,有一類CTA(期貨投資基金)資產(chǎn),與股票、債券等中低頻投資組合的相關性較低,甚至在一些特殊時刻還表現(xiàn)出很強的負相關,因此CTA對低相關性資產(chǎn)訴求較高的FOF或MOM而言,是非常值得配置的一類資產(chǎn)。此外,考慮到A股指數(shù)已進入低估值區(qū)間,配置指數(shù)增強型量化投資資產(chǎn),就中長期而言有機會跑贏指數(shù)同期漲幅。

        FOF、MOM如何壯大?

        龍舫表示,盡管FOF與MOM被不少資本視為下一個風口,但過去數(shù)年,國內(nèi)FOF行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌,過去三年至少有90%的FOF公司沒有產(chǎn)品存續(xù),要么消亡要么轉(zhuǎn)型。因此隨著資管新規(guī)出臺,F(xiàn)OF機構(gòu)要借機會發(fā)展壯大,需要在產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新方面多動腦筋。

        “比如現(xiàn)在不少P2P企業(yè)出現(xiàn)兌付危機,但這并不意味著投資者的需求減弱,很多投資者仍希望能買到較銀行理財產(chǎn)品同期收益高1-2個百分點的穩(wěn)健收益型理財產(chǎn)品,那么FOF產(chǎn)品為何不能根據(jù)這些投資者的類固定收益需求,設計固定收益型FOF?為何不能繞開銀行等營銷渠道,直接向高凈值合格投資者募資?這里面有很大的產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新空間?!饼堲潮硎?。

        付怡強調(diào),某種意義而言,F(xiàn)OF、MOM并不是一個產(chǎn)品,而是一個交易結(jié)構(gòu)。原先單一策略更容易獲得收益和市場認可。但隨著無風險高收益時代終結(jié),交易結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向多元化,通過配置不同類型資產(chǎn)分散風向獲取穩(wěn)健回報,是FOF、MOM興起的原因之一。

        付怡直言,在歐美國家,比如巴克萊模式、耶魯模式等FOF機制占據(jù)市場80%份額;但在中國,F(xiàn)OF占比不到5%,因此配套措施的完善,對行業(yè)發(fā)展的推動作用不言而喻。此外,更重要的是投資者教育,以往他們習慣在單一策略或單一投資標的方面獲得高額收益,但FOF、MOM所投資的標的組合未必能馬上產(chǎn)生理想回報,需持續(xù)持有才能看到勝利曙光。

        張存相表示,MOM與FOF作為組合投資管理模式,其市場生命力在于三個因素:一是風險管理能力,二是收益獲取能力,三是風險收益能否實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)。

        “投資者可以用以下幾個問題來考量所投資的FOF或MOM是否靠譜,其資產(chǎn)配置策略到底靠什么賺錢,在哪一個資產(chǎn)類別賺錢?當市場變化時,投資組合調(diào)整的依據(jù)是否合理?”張存相直言,對FOF或MOM的投資,需要專業(yè)的組合管理技術,關鍵環(huán)節(jié)之一是學會選人、選產(chǎn)品,因為基金管理人的素質(zhì)與能力、擅長的收益來源,決定了資金將面臨的風險、收益和持續(xù)穩(wěn)定性,將決定市場極端狀況出現(xiàn)時資金是否足夠安全。

        沈亦潛則從海外FOF市場發(fā)展解讀國內(nèi)FOF產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸?!斑^去三年,全球?qū)_基金的年化業(yè)績接近6%,但FOF只有1.7%,很多人很好奇,F(xiàn)OF所選出的基金都是行業(yè)里最好的基金,理應跑贏整個行業(yè),為何會收益落差那么大?”這背后,一方面是FOF在建立投資組合時,也可能出現(xiàn)策略差錯或投資策略動態(tài)調(diào)整能力不強等問題,導致跑輸市場;另一方面是FOF投資的個別資產(chǎn)類別出現(xiàn)較大跌幅,拖累了整個業(yè)績下滑。

        “我個人覺得FOF或MOM不是一個資產(chǎn)配置問題,更像是一個組合管理,幫助投資人挑選好的基金經(jīng)理,以及控制投資子基金的風險。”沈亦潛強調(diào)。


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