今年前10個(gè)月，企業(yè)ABS（資產(chǎn)證券化）產(chǎn)品完成發(fā)行6750億元，全年預(yù)計(jì)或可實(shí)現(xiàn)8000億元的規(guī)模。截至2018年10月末《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》記者獲取的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)ABS累計(jì)發(fā)行1633只，發(fā)行量累計(jì)超2.36萬(wàn)億元，存量規(guī)模已逾1.2萬(wàn)億元。而在累計(jì)發(fā)行的1633只產(chǎn)品中，出現(xiàn)了8只違約類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，違約率已經(jīng)超過(guò)累計(jì)發(fā)行的1‰，另有高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃5只。

　　有監(jiān)管人士表示，ABS違約率顯著低于信用類(lèi)債券，已兌付金額接近發(fā)行總額的50%，兌付金額在剩余期限分布相對(duì)平均，不存在集中兌付高峰，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　企業(yè)ABS暴漲

　　目前，我國(guó)ABS產(chǎn)品由不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管。按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同可劃分為，原銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)支持證券（信貸ABS）、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券（企業(yè)ABS），央行旗下銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），以及原保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃（保監(jiān)會(huì)ABS）四種產(chǎn)品。其中，信貸ABS與企業(yè)ABS基本各占半壁江山。交易所市場(chǎng)通過(guò)公司債券、企業(yè)ABS等金融工具，目前已成為民營(yíng)企業(yè)融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　相比于傳統(tǒng)信用類(lèi)債券以及信貸ABS，企業(yè)ABS的發(fā)行主體更加偏向于民營(yíng)企業(yè)。

　　根據(jù)近年發(fā)行統(tǒng)計(jì)，企業(yè)ABS原始權(quán)益人中，民營(yíng)企業(yè)（包含中小微企業(yè)）占規(guī)模超過(guò)60%，而對(duì)比公司債國(guó)有性質(zhì)發(fā)行人占比（70%）、中期票據(jù)（90%）、信貸證券化（接近100%）而言，企業(yè)ABS成為非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)融資的主要渠道。在去杠桿的大背景下，ABS甚至成為最后輸血的生命線，有效救助、維持了優(yōu)質(zhì)民企的生存。

　　形成上述情況的主要原因是市場(chǎng)資金面緊缺情況下，投資者更為傾向于依賴(lài)資產(chǎn)信用，導(dǎo)致ABS相比于信用債類(lèi)更容易獲得投資者認(rèn)可，具有較好的安全邊界。

　　“今年前10個(gè)月發(fā)行量接近7000億元，到年底應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)8000億元的規(guī)模，相較于其他金融產(chǎn)品，量是比較大的。”一家資產(chǎn)管理公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2017年企業(yè)ABS發(fā)行超9000億元，這里面一方面體現(xiàn)了資產(chǎn)證券化有較強(qiáng)的生命力，另一方面確實(shí)也反映出傳統(tǒng)商業(yè)銀行等間接融資體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力不足。

　　該人士表示，企業(yè)ABS的市場(chǎng)空間還是非常廣闊的，結(jié)合宏觀背景和市場(chǎng)情況來(lái)看，一些民企和地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)發(fā)行壓力較大，沒(méi)有找到資金方成功實(shí)現(xiàn)發(fā)行，可能是影響市場(chǎng)的一個(gè)因素。

　　自2004年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》至今已有14年。特別是2014年審批制度由審批制變?yōu)閭浒钢埔院螅髽I(yè)ABS迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　“2015~2017年，發(fā)行量從2000億元到9600億元，再到今年前10個(gè)月的近7000億元，反映出社會(huì)及廣大投資人對(duì)于ABS產(chǎn)品的巨大需求。實(shí)踐證明，企業(yè)ABS對(duì)于滿(mǎn)足企業(yè)融資、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面，都發(fā)揮著非常重要的作用?！弊C監(jiān)會(huì)債券部有關(guān)人士表示。

　　清華大學(xué)貨幣政策與金融穩(wěn)定研究中心副主任郭杰群認(rèn)為，在當(dāng)前，推動(dòng)企業(yè)ABS發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持更具有實(shí)際意義?！拔覈?guó)ABS業(yè)務(wù)自2005年試點(diǎn)以來(lái)，發(fā)展迅速。誠(chéng)然，行業(yè)發(fā)展中還存有瑕疵，但有數(shù)據(jù)可以證明，ABS為參與企業(yè)提供了不可多得的直接融資渠道；在執(zhí)行中央部署的去杠桿、盤(pán)活存量等方面起到積極作用,具有更為廣闊的發(fā)展空間?！惫苋褐赋觥?/span>

　　也有專(zhuān)業(yè)人士表示，備案制下企業(yè)ABS迎來(lái)高速發(fā)展期，呈現(xiàn)出發(fā)行規(guī)模屢創(chuàng)新高、產(chǎn)品類(lèi)型多元化、基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化和聚焦大類(lèi)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)越發(fā)創(chuàng)新等特點(diǎn)。實(shí)體企業(yè)業(yè)態(tài)多樣化、資產(chǎn)類(lèi)型多元化、業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異性是當(dāng)前ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi)趨多的主要原因。也反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下，傳統(tǒng)銀行信貸不能完全覆蓋現(xiàn)有商業(yè)運(yùn)行活動(dòng)。

　　“ABS這個(gè)新型的金融工具為市場(chǎng)融資方帶來(lái)了巨大的利好，產(chǎn)生了潛在的激勵(lì)效應(yīng)，鼓勵(lì)融資人去進(jìn)行資產(chǎn)組合和資產(chǎn)價(jià)值最大化，去吸引新的投資者?！敝袊?guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師李曙光認(rèn)為，ABS作為金融工具是激勵(lì)市場(chǎng)的一種具有重要意義的創(chuàng)新。

　　采訪過(guò)程中，市場(chǎng)人士普遍反映，信貸ABS與企業(yè)ABS差異較大，完全基于不同的運(yùn)營(yíng)邏輯，風(fēng)險(xiǎn)特征也有本質(zhì)不同。因此，在未來(lái)的立法規(guī)范中，在同一規(guī)則體系內(nèi)規(guī)范存在一定難度。因此，從國(guó)家層面的規(guī)則，更應(yīng)該將其納入《證券法》統(tǒng)籌規(guī)制，并明確相關(guān)法律關(guān)系及行政處罰手段作為重中之重，相關(guān)具體的細(xì)節(jié)，應(yīng)該授權(quán)證券、銀行相關(guān)主管部門(mén)進(jìn)行分別規(guī)范。

　　違約風(fēng)險(xiǎn)可控

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，企業(yè)ABS違約類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃8只，到期未償證券總金額41.91億元，占全部項(xiàng)目本金的0.19%,占全部未到期本金余額的0.35%；高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃5只，涉及證券總金額33.76億元，占全部未到期本金余額的0.28%。

　　上交所有關(guān)人士介紹，ABS作為信用類(lèi)產(chǎn)品，不可避免會(huì)出現(xiàn)違約的情況。隨著ABS存量規(guī)模的增加，ABS違約案例也存在增加的可能。根據(jù)目前實(shí)際違約的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)ABS違約率尚在可控范圍內(nèi)并且低于信用債違約率。

　　上交所上述人士表示，因?yàn)锳BS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)分層性質(zhì)，與公司債不同，ABS的償付期會(huì)相對(duì)平滑，ABS產(chǎn)品自身的信用增級(jí)措施亦能在一定程度上緩釋兌付風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)違約處置時(shí)，相對(duì)于信用債，因?yàn)锳BS基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬法律界定更清晰，ABS投資者的權(quán)利保障措施更完善。

　　“從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)ABS違約的絕對(duì)量和相對(duì)量均屬于較低水平，不僅低于信用債，也低于國(guó)際水平?！鼻笆鲑Y產(chǎn)管理公司人士表示，“相較其他金融產(chǎn)品，企業(yè)ABS在違約事件發(fā)生之后，還是有對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)可以追償，投資者的安全墊相對(duì)更堅(jiān)實(shí)，相比信用債的違約回收率會(huì)更高。”

　　2016年5月末，大城西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃違約，成為中國(guó)ABS的首單違約。

　　2018年，共有3只資產(chǎn)支持計(jì)劃形成實(shí)質(zhì)違約，未償還本金余額為21.2億元。

　　其中，濰坊北大科技園建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司商業(yè)物業(yè)租金合同債權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，未償付金額4.3億元；華泰美吉特?zé)舳假Y產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，未償付金額11.9億元；慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，未償付金額5億元。

　　對(duì)此，郭杰群認(rèn)為，資產(chǎn)證券化在我國(guó)作為一個(gè)復(fù)雜的新生事物還在不斷地嘗試過(guò)程中，企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有極其重要的作用，對(duì)于發(fā)展直接融資，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能具有重要意義，更應(yīng)該從全局出發(fā)，對(duì)于問(wèn)題要以積極的態(tài)度來(lái)理解產(chǎn)生的緣由，呵護(hù)資產(chǎn)證券化事業(yè)長(zhǎng)期、健康的發(fā)展，并讓其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大的作用。

　　記者注意到，在2018年引起廣泛關(guān)注的平安凱迪電力(000939,股吧)上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，被列入高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，并未形成實(shí)質(zhì)違約。經(jīng)持有人會(huì)議決議，資產(chǎn)仍在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。