“雖然我國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也較大程度存在一級(jí)市場(chǎng)‘龐氏’化、二級(jí)市場(chǎng)散戶化、會(huì)計(jì)估值操縱化等一系列問(wèn)題?！?1月2日，財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉在2019中國(guó)財(cái)富管理50人論壇年會(huì)上表示。

樓繼偉稱，擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放，主要不是引導(dǎo)多少外部資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而是引入成熟市場(chǎng)的規(guī)則，包括監(jiān)管規(guī)則、行為規(guī)則和理念，助推資本市場(chǎng)從散戶投機(jī)為主向機(jī)構(gòu)價(jià)值投資為主轉(zhuǎn)變，從市場(chǎng)充斥價(jià)格欺詐行為向在公平競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)變。

不過(guò)，對(duì)外開放在帶來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。樓繼偉表示，在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開放過(guò)程中，如何把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險(xiǎn)都是需要思考的重大問(wèn)題。

監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)開放相結(jié)合

樓繼偉稱，一級(jí)市場(chǎng)存在大量的龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象。在成熟私募市場(chǎng)中，一個(gè)普通合伙人（GP）根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)在同類行業(yè)（信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等）或者同一階段（天使、風(fēng)投或并購(gòu)等）只分期管理一只基金。境內(nèi)則突出表現(xiàn)在一個(gè)GP管理了相同類型的多只私募股權(quán)基金，很可能在各個(gè)基金間將項(xiàng)目進(jìn)行倒手，操縱業(yè)績(jī)，并通過(guò)不斷新發(fā)基金承接老基金中質(zhì)量較差項(xiàng)目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者散戶化問(wèn)題，樓繼偉表示，成熟市場(chǎng)中，以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者大都委托機(jī)構(gòu)，散戶很少。機(jī)構(gòu)投資人主要通過(guò)配置獲取收益。在組合管理中，基金經(jīng)理以指數(shù)增強(qiáng)的方式來(lái)穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場(chǎng)，降低基準(zhǔn)成份股中質(zhì)量較差股票的權(quán)重，提高質(zhì)量較好股票權(quán)重，并在成份股調(diào)整時(shí)紀(jì)律性跟隨基準(zhǔn)變化。成熟市場(chǎng)整體換手率低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)較好，投機(jī)行為較少，由于市場(chǎng)有效，基金經(jīng)理能夠貢獻(xiàn)的超額收益水平也較低。

而境內(nèi)市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，存在一定擇時(shí)和擇股的機(jī)會(huì)。但股票型基金賬戶持倉(cāng)率過(guò)低，普遍在60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離指定基準(zhǔn)的Beta，也偏離配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經(jīng)理過(guò)分相信擇時(shí)和擇股貢獻(xiàn)收益的能力。

此外，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)或攤余成本計(jì)價(jià)，大額持股還可以選擇成本法或權(quán)益法來(lái)核算?！暗珪?huì)計(jì)準(zhǔn)則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池的底層資產(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準(zhǔn)則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，操縱收益，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)?！睒抢^偉表示。

樓繼偉稱，在投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)都采取盯市制度（Mark to Market），以公允價(jià)值計(jì)量。這樣才能夠客觀、紀(jì)律性地反映投資的真實(shí)情況，有效監(jiān)控投資風(fēng)險(xiǎn)，防止“龐氏騙局”的出現(xiàn)。這種記賬方式的改變不能一步到位，要防止在去杠桿過(guò)程中導(dǎo)致泡沫全面破裂，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，資管新規(guī)設(shè)置過(guò)渡期是必要的，給金融機(jī)構(gòu)更充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間，打破剛兌、禁止資金池、抑制通道，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)渡期結(jié)束后，各項(xiàng)投資都應(yīng)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，參照全球投資表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)（GIPS），進(jìn)行業(yè)績(jī)核算。

樓繼偉表示，應(yīng)加大開放力度，吸引更多境外成熟投資者進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，一方面可以吸引一部分資金進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，另一方面有利于引導(dǎo)一二級(jí)市場(chǎng)的投資理念和風(fēng)格與國(guó)際市場(chǎng)接軌，提高境內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)逐步走向成熟、行業(yè)健康長(zhǎng)期發(fā)展。通過(guò)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)開放相結(jié)合，可以改變資本市場(chǎng)投資文化，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)資本向效率更高、前景更好的企業(yè)聚集，提升企業(yè)直接融資比例，降低企業(yè)負(fù)債率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

資本項(xiàng)下審慎放開

當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)有待完善。資本市場(chǎng)擴(kuò)大開放需把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

樓繼偉稱，首先，監(jiān)管規(guī)則要穩(wěn)定、透明。如此才能使得市場(chǎng)參與者的信心得到提升，持續(xù)參與市場(chǎng)投資。引入境外成熟機(jī)構(gòu)投資人，首先需要在監(jiān)管方式、規(guī)則和流程這些基礎(chǔ)性工程方面進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)和提升，才能實(shí)現(xiàn)“筑巢引鳳”，最終推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和成熟。

其次，轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，引入做空機(jī)制?？梢赃m當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化的懲罰制度，從而使得市場(chǎng)更有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來(lái)，也為投資人對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)提供工具。目前，市場(chǎng)的多空策略實(shí)際上是個(gè)股做多，用做空股指對(duì)沖。建議適時(shí)推出真正的多空投資策略，針對(duì)個(gè)股做空，可采用行業(yè)個(gè)股做多的對(duì)沖機(jī)制工具，完善市場(chǎng)出清機(jī)制。

再次，資本項(xiàng)下審慎放開。資本項(xiàng)目開放對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展是一把“雙刃劍”，要堅(jiān)持積極、穩(wěn)妥、有序開放，而不能盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場(chǎng)開放不等于資本項(xiàng)目開放。中國(guó)在資本項(xiàng)目開放問(wèn)題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場(chǎng)工具、擴(kuò)大外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制。可以先從國(guó)債市場(chǎng)開始，然后在逐步推廣至股票市場(chǎng)，但一定要形成閉環(huán)，防止套匯。同時(shí)，還要加強(qiáng)反洗錢制度建設(shè)，防止跨境資本流動(dòng)的便利成為新的洗錢工具。

“總的來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大開放有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，有助于提高市場(chǎng)資源配置效率，有利于引導(dǎo)資本市場(chǎng)投資風(fēng)格的改變。在反全球化抬頭背景下，中國(guó)要以更大力度的開放促改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！睒抢^偉稱。