2018年，信用風(fēng)險(xiǎn)再次引起市場(chǎng)的極大關(guān)注，與過(guò)去幾年不同的是，民營(yíng)企業(yè)連環(huán)違約搶占了“頭版”。第一財(cái)經(jīng)記者也從相關(guān)投資機(jī)構(gòu)處了解到，由于凱迪生態(tài)上周債務(wù)違約，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始全面排查信用債“債雷”，同時(shí)也在準(zhǔn)備相關(guān)資料，為監(jiān)管層近期可能進(jìn)行的調(diào)查做準(zhǔn)備。

凱迪債違約發(fā)酵

2018年以來(lái)，富貴鳥(niǎo)、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)、中安消接連違約，堅(jiān)瑞沃能、龍力生物、中弘股份也分別爆出非標(biāo)及貸款逾期，違約風(fēng)險(xiǎn)曝露的頻率從兩周一只、一周一只到最近的一周多只，引起了市場(chǎng)極大關(guān)注。

就上周而言，凱迪生態(tài)違約事件無(wú)疑是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。5月7日，第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家從基金和銀行處獲悉，凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司（凱迪生態(tài)，000939.SZ）的中票“11凱迪MTN1”實(shí)質(zhì)性違約。凱迪生態(tài)方面表示，公司將通過(guò)多途徑努力籌措償付資金，盡快兌付“11凱迪MTN1”本金以及利息，計(jì)劃將于2個(gè)月內(nèi)兌付全部本息。

5月7日晚間，記者發(fā)現(xiàn)，中證估值已經(jīng)對(duì)凱迪債做出估值調(diào)整。根據(jù)中證估值數(shù)據(jù)，“16凱迪02”到期收益率109.8%，“16凱迪03”到期收益率330.7%，“11凱迪債”收益率417%，“這也就意味著，如今買(mǎi)入這些債券，可以拿到百分之幾百的年化收益率，問(wèn)題是，誰(shuí)會(huì)接盤(pán)這些高于當(dāng)年P(guān)2P年化收益率的違約在即的債券？”某持有凱迪債的公募基金人士對(duì)記者表示。

14日，第一財(cái)經(jīng)記者從某持有凱迪債的機(jī)構(gòu)人士處獨(dú)家獲悉，凱迪生態(tài)將于5月25日召開(kāi)相關(guān)會(huì)議，部分投資機(jī)構(gòu)也已經(jīng)提出各自的訴求，其中包括：要求增加外部擔(dān)保（最好是當(dāng)?shù)貒?guó)企）、抵質(zhì)押品；披露上市公司和集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)情況，以及最重要的現(xiàn)金流情況；說(shuō)明“11凱迪MTN1”的違約對(duì)上市公司和集團(tuán)公司償債能力的影響，該違約債券能否在2個(gè)月內(nèi)還清，披露發(fā)行人應(yīng)收賬款的情況；披露公司未來(lái)的債務(wù)清償計(jì)劃和資金來(lái)源，增加提前回售條款，給出股票和債券復(fù)牌日期等等。

此外，也有知情人士對(duì)記者表示，不乏機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈要求凱迪生態(tài)立即披露2017年年報(bào)、2018年一季度財(cái)報(bào)，以及現(xiàn)金流量表。其實(shí)，凱迪生態(tài)自2017年11月16日開(kāi)始停牌至今仍未復(fù)牌，更令人咋舌的是，2017年報(bào)、2018年一季報(bào)披露都已收官，凱迪生態(tài)迄今還未披露業(yè)績(jī)情況。

凱迪生態(tài)注冊(cè)地武漢，以生物質(zhì)發(fā)電為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是一家兼顧風(fēng)電、水電的清潔能源平臺(tái)型公司，2010年以來(lái)公司的主體評(píng)級(jí)穩(wěn)定地維持在AA。凱迪生態(tài)1993年在深圳主板掛牌，法定代表人李林芝，無(wú)實(shí)際控制人。眼下，企業(yè)核心資產(chǎn)包括生物質(zhì)電廠、應(yīng)收賬款等。

機(jī)構(gòu)集體“排雷”信用債

據(jù)記者了解，凱迪生態(tài)為國(guó)內(nèi)幾大機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)債券，其中不少機(jī)構(gòu)還持有其母公司債券，加之近幾周民企違約事件頻繁爆發(fā)，各大機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急是對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中排查。

上周有境外媒體引用知情人士的消息稱(chēng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)債券基金近期可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行檢查。鑒于近期債券違約事件頻發(fā)，監(jiān)管部門(mén)注意到有跡象顯示，一些債券基金可能存在風(fēng)險(xiǎn)控制不力和違規(guī)的問(wèn)題。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)并未對(duì)此置評(píng)。

上述持有凱迪債的基金人士對(duì)記者表示，近幾日都在加班加點(diǎn)準(zhǔn)備相關(guān)素材，甚至一晚上補(bǔ)幾十份報(bào)告。盡管并不存在所謂的“債券互倒”的情況，但有些缺失信息需要補(bǔ)充以確保充分合規(guī)，包括一級(jí)分銷(xiāo)報(bào)告中的公司代碼等等。

“凱迪生態(tài)等一些民企債的違約已經(jīng)是事實(shí)，現(xiàn)在的關(guān)鍵是不要再踩雷，所以近期機(jī)構(gòu)都在對(duì)持有的信用債全面排查，也不排除會(huì)找機(jī)會(huì)提前賣(mài)券?！鄙鲜鋈耸糠Q(chēng)。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示：“貨幣收緊，債券發(fā)行成本高企，一旦銀行不給企業(yè)續(xù)貸、企業(yè)無(wú)法在債市重新發(fā)行債券或展期，那么部分企業(yè)資金鏈有可能繃斷，當(dāng)前的底線仍然是不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，部分信用違約事件在去杠桿的背景下難以避免。”

其實(shí)，近期幾單民企違約事件以新能源行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)為主，其行業(yè)屬性大部分不適宜債權(quán)融資，適宜債權(quán)融資的企業(yè)特點(diǎn)大多為重資產(chǎn)、規(guī)模大、門(mén)檻高、現(xiàn)金流優(yōu)先、穩(wěn)定性好等。有分析認(rèn)為，新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配；而紡織服裝行業(yè)格局極度分散化，門(mén)檻低且競(jìng)爭(zhēng)激烈，持續(xù)受到電商沖擊，面臨行業(yè)重塑；計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)雖然是輕資產(chǎn)，但對(duì)技術(shù)和人力要素的要求高，多并購(gòu)，穩(wěn)定性低。

信用債、利率債冰火兩重天

過(guò)去兩年，債市的關(guān)注點(diǎn)聚焦在備受去杠桿、利率抬升沖擊的利率債市場(chǎng)，從2016年底到2017年，10年期國(guó)債收益率一度從2.6%附近攀升至超過(guò)4%的水平，債基浮虧無(wú)數(shù)。而到了2018年，利率債開(kāi)始回暖，信用債則成了問(wèn)題的源頭。

今年4月初，中國(guó)10年期國(guó)債收益率不斷下行，一度最低降至3.5%附近，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟、貿(mào)易爭(zhēng)端、去杠桿導(dǎo)致A股持續(xù)疲軟等因素都是背后原因。值得注意的是，目前境外機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)中占比已相較去年底提升0.88個(gè)百分點(diǎn)至5.85%。截至5月14日收盤(pán)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)3.7%，近期維持穩(wěn)定。

去杠桿對(duì)利率債市場(chǎng)造成巨震的階段已經(jīng)過(guò)去，“去年四季度在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、資管新規(guī)浮出水面的情況下，債市遭遇拋售，流動(dòng)性較好的利率債、政策性金融債甚至率先出現(xiàn)拋售，這主要因?yàn)闄C(jī)構(gòu)需要換取流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)去杠桿壓力，而后才輪到資質(zhì)和流動(dòng)性較差的信用債?！比疸y資管固定收益部董事、基金經(jīng)理樓超告訴記者，目前全年還是維持利率債好于信用債、加久期好于加杠桿的判斷。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪多家外資機(jī)構(gòu)后也發(fā)現(xiàn)，各界普遍對(duì)于今年的信用債持謹(jǐn)慎態(tài)度。

富達(dá)利泰債券基金經(jīng)理黃嘉誠(chéng)此前對(duì)記者表示，剛性兌付的打破或?qū)е逻`約事件上升是一大擔(dān)憂。2018年對(duì)于低端制造業(yè)、煤炭等大宗商品行業(yè)項(xiàng)目持審慎態(tài)度。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年信用債正常到期量4.8萬(wàn)億元，加上行權(quán)日在2018年的含回售權(quán)債1.27萬(wàn)億元，信用債總到期量大約為6.07萬(wàn)億元，為歷史峰值。全部到期/進(jìn)入行權(quán)期信用債中，AAA占比僅有48%，目前存量信用債中AAA占比約為57%，新發(fā)行信用債AAA占比約為70%左右。

同時(shí)，黃嘉誠(chéng)也提及，隨著強(qiáng)監(jiān)管下，銀行非標(biāo)回表、打破剛性兌付，需要關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！暗胤秸缃裥枰孔陨韺?shí)力向市場(chǎng)舉債，做的較多的是大型基建項(xiàng)目投資，需要關(guān)注項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流是否良好。而隨著銀行非標(biāo)回表，也可能對(duì)地方政府債務(wù)展期造成一定壓力，尤其是部分三四線城市的項(xiàng)目?！?/span>