“隨著貨幣政策操作工具的改變，基礎(chǔ)貨幣投放的渠道、屬性會(huì)發(fā)生變化，這會(huì)更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資?！便y保監(jiān)會(huì)國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在5月16日舉行的“2018中國金融論壇”上表示，央行決定4月25日起下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，大約置換了9000億元中期借貸便利等到期資金。未來1-3年的時(shí)間內(nèi)，實(shí)體企業(yè)融資問題會(huì)逐漸得到明顯改善。

自2014年以來，中國實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。于學(xué)軍說，從現(xiàn)實(shí)的執(zhí)行情況和場景含義來看，這樣的政策搭配實(shí)際上是帶有刺激性的，“致使這個(gè)階段中國貨幣信用進(jìn)一步大規(guī)模擴(kuò)張，也是近幾年來中國宏觀杠桿率水平為何大幅提高的重要根源?！?/span>

從宏觀杠桿率看，在2008年國際金融危機(jī)之前大約在150%以下，到2016年末的時(shí)候迅速上升，超過了250%。2016年的四季度之后，在“穩(wěn)健”的貨幣政策后面又加了一個(gè)“中性”。于學(xué)軍表示，2017年以后杠桿率得到控制，現(xiàn)在沒有繼續(xù)上升。

然而，即使是在相對寬松的大環(huán)境下，企業(yè)融資難、融資貴的問題也未得到明顯好轉(zhuǎn)。于學(xué)軍分析，主要是兩個(gè)方面的原因。首先是中國的營商環(huán)境，例如勞動(dòng)力工資、人民幣匯率、環(huán)境成本發(fā)生了很大的變化。其次，是貨幣政策結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整。2014年后，隨著中國外匯儲(chǔ)備下降，基礎(chǔ)外匯貨幣的投放轉(zhuǎn)入一些新型的貨幣工具，市場上調(diào)侃的“麻辣粉”，即中期借貸便利MLF和PSL等工具，自2017年起已超過7萬億元。這些基礎(chǔ)貨幣投放由央行帶給大中型商業(yè)銀行和政策性銀行，這樣就導(dǎo)致資金在多家金融機(jī)構(gòu)間相互交叉持有，金融市場快速膨脹且交易活躍；資金大部分流向地方政府、大型國有企業(yè)、房地產(chǎn)市場等。

于學(xué)軍表示，這就是在貨幣信用寬松的環(huán)境下，資金卻偏偏到不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體企業(yè)普遍感到融資難、融資貴的主要原因。同時(shí)，由于貨幣信用的大幅擴(kuò)張，還進(jìn)一步削弱了貨幣的有效購買力，反過來稀釋企業(yè)手中原有的資金，從而使企業(yè)在資金的使用和周轉(zhuǎn)上更加捉襟見肘。

于學(xué)軍認(rèn)為，回顧中國改革開放四十年的歷程，有關(guān)實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴的問題，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足的問題，大致可劃分為兩種狀態(tài)：一是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，政府就會(huì)出臺(tái)各種刺激性經(jīng)濟(jì)政策，千方百計(jì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，例如實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，融資成本普遍出現(xiàn)下降。另外一種情況是經(jīng)濟(jì)過熱，政府出臺(tái)控制性或緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策，當(dāng)中又以緊縮性的貨幣政策最為重要，影響廣泛而直接，致使企業(yè)融資成本迅速上升。