一面是中國(guó)“大資管”遭遇強(qiáng)監(jiān)管，一面是金融開放下，貝萊德、Vanguard、瑞銀、富達(dá)、摩根等海外巨頭加速搶灘龐大的中國(guó)市場(chǎng)，紛紛爭(zhēng)取私募牌照或公募控股。隨著資管新規(guī)落地，中國(guó)的“大資管”尤其是體量巨大的銀行系資管轉(zhuǎn)型刻不容緩。

除了凈值化轉(zhuǎn)型、去通道、去嵌套等不可逆的趨勢(shì)，人才培養(yǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升、投研能力的加強(qiáng)都是豎在銀行系資管面前必須逾越的坎。“以國(guó)際領(lǐng)先的銀行系資管公司為例，其資管業(yè)務(wù)的成本收入比一般都超過70%，主要投入集中在投研團(tuán)隊(duì)和科技建設(shè)。但是，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)資管部門的投入普遍不足，對(duì)比國(guó)內(nèi)目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過2000億元的基金公司，員工基本都在400人以上，而中國(guó)多數(shù)銀行資產(chǎn)管理部只有幾十人，亟待加大投入?！丙溈襄a全球資深董事合伙人曲向軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

其實(shí)，銀行資管業(yè)務(wù)對(duì)于銀行具有重大戰(zhàn)略價(jià)值。放眼國(guó)際領(lǐng)先銀行，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的股本回報(bào)率（ROE）普遍在20%以上，遠(yuǎn)高于銀行業(yè)平均水平，同時(shí)其管理費(fèi)模式帶來了穩(wěn)定的收入，并能護(hù)航銀行穿越經(jīng)濟(jì)周期。

除了內(nèi)部轉(zhuǎn)型的需求，外部的壓力也并非不存在。第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，富達(dá)、瑞銀、安本等歐美資管巨頭去年以來已經(jīng)成立外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE），并發(fā)行了多只投資于中國(guó)內(nèi)地的股、債產(chǎn)品。此外，全球最大公募基金Vanguard董事總經(jīng)理林曉東此前也對(duì)記者表示，謀求公募牌照是公司的目標(biāo)。

銀行資管亟待轉(zhuǎn)型

2012年開始，中國(guó)的資管市場(chǎng)度過了黃金五年。2012-2016年管理資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)42%。其中銀行理財(cái)更是增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，同期復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)75%。但這一波建立在“監(jiān)管套利、多層嵌套、隱性剛兌”的快速增長(zhǎng)模式暗藏著不可低估的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不可持續(xù)。

進(jìn)入2017年，以“破剛兌、控分級(jí)、降杠桿、提門檻、禁資金池、除嵌套、去通道”七大關(guān)鍵詞為核心的資管新政陸續(xù)出臺(tái)，大資管市場(chǎng)突然急剎車，年增速下滑到8%以內(nèi)。其中，銀行資管的下滑更為明顯。截至2017年底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬(wàn)億元，較年初僅增加0.49萬(wàn)億元，比2016年少增5.06萬(wàn)億元；同比增長(zhǎng)2%，增速較2016年同期下降21.94個(gè)百分點(diǎn)。

“保本理財(cái)產(chǎn)品叫停對(duì)于依靠保本拉動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)的小銀行造成了不小的壓力，而監(jiān)管倡導(dǎo)的產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對(duì)有投研能力的銀行來說是一種優(yōu)勢(shì)。近期凈值化理財(cái)產(chǎn)品的銷售情況已經(jīng)超出預(yù)期?！蹦暇┿y行資管部總經(jīng)理戴娟接受記者專訪時(shí)表示。

她也表示，下一步需要銀行繼續(xù)強(qiáng)化投研能力，加大對(duì)信用債的配置，權(quán)益類投資則可以繼續(xù)通過FOF等方式來進(jìn)行。此外，對(duì)于有能力設(shè)立資管子公司的銀行而言，資管子公司將給予銀行資管的發(fā)展帶來更多的機(jī)會(huì)，同時(shí)也符合去通道的監(jiān)管導(dǎo)向。

在當(dāng)前的監(jiān)管導(dǎo)向下，麥肯錫預(yù)計(jì)信托、證券和基金子公司的通道業(yè)務(wù)將加速萎縮，而銀行資管由于其對(duì)傳統(tǒng)預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的重大依賴，將面臨最大的轉(zhuǎn)型壓力。

高投入換高回報(bào)

然而，資產(chǎn)管理是典型的高投入、高回報(bào)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型也非一蹴而就。

曲向軍對(duì)記者舉例稱，以摩根大通為例，2016年整個(gè)資管公司有員工2萬(wàn)人，其中將近1000人在分析、組合管理和市場(chǎng)策略崗位。全行有20多萬(wàn)員工，5萬(wàn)員工專職做IT和大數(shù)據(jù)，占比為17%左右，資管占了其10%左右的收入。而國(guó)內(nèi)一家股份制銀行，全行幾萬(wàn)名員工，資管部門100人不到，卻管理著上萬(wàn)億資產(chǎn)。此外，摩根大通董事總經(jīng)理級(jí)別平均在職年限15年，人才流失率只有5%，是通過市場(chǎng)化的薪酬機(jī)制把他們留下的。而投入、人員、市場(chǎng)化機(jī)制、風(fēng)控等方面國(guó)內(nèi)銀行都很薄弱。

除了投入不足外，中國(guó)銀行理財(cái)也存在其他癥結(jié)。麥肯錫全球董事合伙人周寧人對(duì)記者稱，國(guó)內(nèi)多以產(chǎn)品銷售為導(dǎo)向，客戶流失率高，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)突出。而且大多數(shù)國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)經(jīng)理配置不足，所謂的貴賓客戶專屬理財(cái)經(jīng)理往往一個(gè)人需要服務(wù)800-1000個(gè)客戶，而國(guó)外領(lǐng)先銀行一名理財(cái)經(jīng)理一般服務(wù)200以下名客戶。

對(duì)于轉(zhuǎn)型方向，除了加大人員投入外，曲向軍還對(duì)記者表示，首先要建立全市場(chǎng)投資能力。固定收益市場(chǎng)是銀行資管的傳統(tǒng)大本營(yíng)，國(guó)內(nèi)銀行須進(jìn)一步強(qiáng)化自身在債券和非標(biāo)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)債券投資從持有到期為主向交易型、策略型模式轉(zhuǎn)型。同時(shí)，通過委外和自建團(tuán)隊(duì)多種模式布局權(quán)益類資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)、商品類資產(chǎn)和另類投資領(lǐng)域。

其次，打造拳頭產(chǎn)品也是差異化競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)。早前國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)間往往陷入惡性收益率競(jìng)爭(zhēng)中。然而，全球領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)都有王牌資產(chǎn)類別和投資策略。例如，摩根大通在主題化投資管理領(lǐng)域獨(dú)樹一幟，太平洋投資被稱為債券之王，Vanguard的低成本ETF基金獲得巴菲特的親自推薦。

其實(shí)， 2017年全球資管公司排名中，銀行系資管占據(jù)半壁江山（例如瑞銀、摩根資管、道富、Amundi、瑞信等），銀行的客戶、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)都將付能其資管業(yè)務(wù)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)而言，轉(zhuǎn)型也是機(jī)遇所在。

海外巨頭搶灘中國(guó)市場(chǎng)

除了內(nèi)部壓力，中國(guó)資管機(jī)構(gòu)也面臨全球領(lǐng)先資管公司的競(jìng)爭(zhēng)。海外的資管巨頭對(duì)中國(guó)巨大的資管市場(chǎng)布局已久。眼下，外資資管機(jī)構(gòu)正在從一個(gè)小眾群體逐步發(fā)展成一個(gè)“生態(tài)圈”。

目前，已有多家外資巨頭設(shè)立WFOE并發(fā)行私募產(chǎn)品。WFOE即境內(nèi)設(shè)立、境內(nèi)募集、境內(nèi)投資，不涉及跨境資本流動(dòng)。截至目前，外資WFOE已中國(guó)內(nèi)地發(fā)行了多只基金產(chǎn)品，其中富達(dá)發(fā)行了三支產(chǎn)品（兩債一股）、瑞銀資管發(fā)型了兩支（一債一股）、英仕曼集團(tuán)推出了一只商品量化對(duì)沖產(chǎn)品，英國(guó)最大資管公司安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理上周也發(fā)行了其首只境內(nèi)私募A股基金。

此外，第一財(cái)經(jīng)記者也獲悉，香港惠理基金、貝萊德等也將在今年上半年發(fā)行股票型基金。而去年設(shè)立WFOE的Vanguard則瞄準(zhǔn)了中國(guó)公募市場(chǎng)。林曉東對(duì)記者表示，“Vanguard希望與中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)合作，設(shè)計(jì)更多適合內(nèi)地投資者的A股公募基金產(chǎn)品?！?/span>

更值得注意的是，5月以來，瑞銀、野村和摩根大通相繼宣布已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了設(shè)立外商投資證券公司的申請(qǐng)材料，擬持股51%。這意味著，外資將控股合資券商，而不只是參股。

從中國(guó)現(xiàn)有的合資券商來看，近年來的發(fā)展現(xiàn)狀并不盡如人意，業(yè)務(wù)范圍多有限制，合資券商也受監(jiān)管不確定、文化理念差異等因素影響，部分無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定的計(jì)劃。除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，瑞信方正可在深圳前海開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他合資券商如中德、東方花旗等都只能專注投行業(yè)務(wù)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在破除外資持股比例和業(yè)務(wù)范圍的雙重限制后，未來合資券商的戰(zhàn)略定位、展業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)管理等方面的分歧和矛盾有望化解。