5月29日，央行行長(zhǎng)易綱在“2018金融街論壇年會(huì)”上發(fā)表演講，他重申了中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放的三原則，其中第二個(gè)原則是金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放、匯率形成機(jī)制和資本項(xiàng)目可兌換這三駕馬車(chē)要共同推進(jìn)。

 雖然三駕馬車(chē)的提法不算很新鮮，但其中的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義仍然值得咱們小白們仔細(xì)揣摩！

 易行長(zhǎng)說(shuō)：通過(guò)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，很多風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)這個(gè)機(jī)制有效釋放。

 同時(shí)，資本項(xiàng)目可兌換也要同步進(jìn)行，否則金融業(yè)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開(kāi)放就名不副實(shí)，只有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換，金融業(yè)實(shí)行雙向的開(kāi)放，匯率形成機(jī)制和整個(gè)的金融業(yè)才能有一個(gè)協(xié)調(diào)的發(fā)展。 

在實(shí)踐的過(guò)程中，金融業(yè)的開(kāi)放、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度可能有快有慢，但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國(guó)，這一個(gè)過(guò)程必須是漸進(jìn)、穩(wěn)步向前推進(jìn)。 

易行長(zhǎng)把三個(gè)重大舉措理解為三駕馬車(chē)，而我的理解是匯率形成機(jī)制改革的方向是促進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放的基本要求是資本項(xiàng)目可兌換。也就是說(shuō)這當(dāng)中資本項(xiàng)目可兌換是必須要走的過(guò)程。

為什么中國(guó)最終選擇資本項(xiàng)目可兌換呢?

咱們小白讀財(cái)經(jīng)的老讀者應(yīng)該知道（之前我有說(shuō)過(guò)），經(jīng)常學(xué)上存在一個(gè)蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動(dòng)這三者不能同時(shí)存在，最多只能選擇其中兩個(gè)。 

比如說(shuō)中國(guó)香港實(shí)行的聯(lián)系匯率制度，選擇了匯率的穩(wěn)定（7.80港元兌1美元的匯率）以及資本的自由流動(dòng)，就失去了貨幣政策的獨(dú)立性，你看當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候香港往往會(huì)跟隨加息。 

而就中國(guó)大陸來(lái)說(shuō)，貨幣政策肯定是要掌控在自己手中的，未來(lái)選擇了資本的自由流動(dòng)，也就失去了匯率的穩(wěn)定性，說(shuō)白了就是必須得允許人民幣按照市場(chǎng)規(guī)律自由地升值和貶值。 

說(shuō)到這里有的人就開(kāi)始擔(dān)心了，如果到了資本自由流動(dòng)的時(shí)候，那么人民幣不是會(huì)快速貶值了？這個(gè)說(shuō)法的理由主要來(lái)源于貨幣超發(fā)。 

過(guò)去的十幾年，中國(guó)的廣義貨幣M2增速一直保持兩位數(shù)以上，最高的在2009年貨幣增速接近30%，而同期GDP增長(zhǎng)也才9.4%，太多的貨幣進(jìn)入市場(chǎng)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻不能吸收就會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)，錢(qián)越來(lái)錢(qián)便宜，代表的指標(biāo)是利率下降。 

我在4月8日《房?jī)r(jià)漲跌背后的秘密，這兩個(gè)詞告訴你答案！》一文當(dāng)中說(shuō)過(guò)（微信公眾號(hào)：小白讀財(cái)經(jīng)，可查看）：利率下降理論上意味著本質(zhì)貶值，比如A國(guó)的利率是3%，B國(guó)的利率是5%，資金當(dāng)然會(huì)選擇收益更高的B國(guó)，導(dǎo)致A國(guó)本質(zhì)貶值。 

但是有意思的是過(guò)去10多年人民幣總體不是貶值了，而是升值。很大一部分原因就得益于匯率管制。

 我們可以發(fā)現(xiàn)，在香港一年期人民幣利率是4.84%，而在中國(guó)大陸是4.38%。同樣是人民幣利率為什么香港的價(jià)格更高？主要原因是央行收緊了香港的人民幣流動(dòng)性。

 人民幣有兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是在岸價(jià)，另一個(gè)是離岸價(jià)，一個(gè)是在大陸，一個(gè)是在香港。香港比較市場(chǎng)化，所以離岸價(jià)往往最能反映人民幣價(jià)格，上面說(shuō)過(guò)由于貨幣超發(fā)人民幣有貶值的壓力，為了防止離岸價(jià)下跌就要抽走香港的人民幣流動(dòng)性，人民幣減少，讓作空的機(jī)構(gòu)丟失子彈，保持在岸價(jià)和離岸價(jià)的協(xié)調(diào)運(yùn)行。 

總之，如果中國(guó)實(shí)行了完全的資本流動(dòng)，人民幣確實(shí)有貶值壓力，那么現(xiàn)在來(lái)了，央行為什么還要推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換呢？其實(shí)你還沒(méi)看完，易行長(zhǎng)同時(shí)也說(shuō)了，金融業(yè)的開(kāi)放、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度可能有快有慢，但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國(guó)，這一個(gè)過(guò)程必須是漸進(jìn)、穩(wěn)步向前推進(jìn)。 

也就是說(shuō)這個(gè)過(guò)程不會(huì)一步到位，前期還有很多事要做，那么要做什么事呢？當(dāng)然是先提前防范資本項(xiàng)目可兌換可能帶來(lái)的人民幣匯率波動(dòng)。那么怎么理解？ 

最主要的就是讓過(guò)剩的人民幣能夠被消化，而要做的就是兩點(diǎn)： 

1、SDR：人民幣加入SDR使它更受?chē)?guó)際認(rèn)可，讓各國(guó)政府接納它成為儲(chǔ)備貨幣； 

2、一路一帶：通過(guò)一路一帶貿(mào)易合作讓周邊國(guó)家的居民使用人民幣。 

前者可以使人民幣穩(wěn)定，很簡(jiǎn)單比如你英國(guó)持有了人民幣，總不會(huì)希望他快速貶值吧？后者可以消化過(guò)剩的人民幣，讓存量人民幣與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。 

當(dāng)這兩點(diǎn)水到渠成的時(shí)候，資本完全的自由流動(dòng)也就完成，這就是我理解的人民幣匯率改革的途徑。