統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、消除監(jiān)管套利，打破兌付，統(tǒng)一杠桿，去通道……已經(jīng)滿月的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“資管新規(guī)”）對(duì)PE行業(yè)影響日甚。

“資管新規(guī)會(huì)使PE行業(yè)進(jìn)入一個(gè)洗牌期。中小PE機(jī)構(gòu)將被推到優(yōu)勝劣汰的軌道上，面臨非常大的挑戰(zhàn)。但對(duì)于業(yè)內(nèi)的頭部機(jī)構(gòu)來(lái)講，強(qiáng)者恒強(qiáng)，是一個(gè)利好?！鼻蹇萍瘓F(tuán)管理合伙人符星華在6月12日舉辦的清華PE夏季論壇上稱。

符星華還表示，資管新規(guī)可以壓縮行業(yè)的水分，為最近膨脹的行業(yè)降降溫，也讓市場(chǎng)參與主體更理性一些。美國(guó)經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資市場(chǎng)才14萬(wàn)億元規(guī)模，活躍的VC和PE加起來(lái)不過(guò)3600多家。而中國(guó)短短幾年市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到9萬(wàn)億元，現(xiàn)在僅備案的就有2.4萬(wàn)家私募機(jī)構(gòu)，加上沒(méi)備案的可能有6萬(wàn)家。

北京律師協(xié)會(huì)私募專業(yè)委員會(huì)副秘書長(zhǎng)李佩璇則稱，資管新規(guī)有“?！币灿小皺C(jī)”：對(duì)一些管理和運(yùn)作不規(guī)范的PE機(jī)構(gòu)是“?！保粚?duì)有能力的機(jī)構(gòu)是“機(jī)”，服務(wù)中小企業(yè)脫虛向?qū)嵤且粋€(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

PE寒冬已至

《2018中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，在募資方面，2017年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)募資金額達(dá)到1.8萬(wàn)億元的水平，已經(jīng)成為全球募資量最大的市場(chǎng)。在投資方面，2017年全年投資額達(dá)到1.2萬(wàn)億元，雖然和美國(guó)有一定差距，但已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歐洲市場(chǎng)。

不過(guò)，行業(yè)繁榮中卻暗藏隱憂。另外一則數(shù)據(jù)表明，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資領(lǐng)域都同比下滑45%以上。符星華表示，今年下半年在很大程度上情況會(huì)繼續(xù)惡化，2018年到2019年這兩年將是私募股權(quán)投資行業(yè)的寒冬。

符星華進(jìn)一步解釋道，2018年、2019年有三重“風(fēng)險(xiǎn)”：2010年、2011年第一批人民幣基金出爐，周期為5年+2年，2018年到2019年為清算年份，可能會(huì)造成資金鏈緊張。

另外，VC 2.0開(kāi)始于2014年，大概有460多家一線機(jī)構(gòu)的合伙人出來(lái)創(chuàng)業(yè)，2014年~2016年間市場(chǎng)上新增了4萬(wàn)多億元的管理資本總量和1萬(wàn)多家投資機(jī)構(gòu)。如果當(dāng)下市場(chǎng)突然收緊，這一波剛過(guò)投資期、進(jìn)入退出期的機(jī)構(gòu)將迎來(lái)寒冬，很多機(jī)構(gòu)可能無(wú)法發(fā)行第二只基金。

還有一波的“風(fēng)險(xiǎn)”就是當(dāng)下的監(jiān)管趨嚴(yán)以及資管新規(guī)的出臺(tái)，使得中小型PE機(jī)構(gòu)沒(méi)有辦法快速適應(yīng)環(huán)境，只能進(jìn)入到優(yōu)勝劣汰的軌道，但另外一方面，資管新規(guī)對(duì)于PE的頭部機(jī)構(gòu)是一個(gè)利好。

不過(guò)，符星華表示，如果PE機(jī)構(gòu)在當(dāng)前低谷的時(shí)候能夠沉住氣，平穩(wěn)度過(guò)，兩年后會(huì)迎來(lái)比較好的機(jī)會(huì)。

合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理關(guān)嬌陽(yáng)表示，資管新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)最大的影響是通道業(yè)務(wù)大幅萎縮，之前躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。但目前全行業(yè)有22家資產(chǎn)管理公司的通道業(yè)務(wù)所占比重依然很大，業(yè)務(wù)進(jìn)入艱難轉(zhuǎn)型期。

另外，她還表示，資管新規(guī)對(duì)私募股權(quán)資金的募集影響很大。過(guò)去沒(méi)有太多要求，可以做比較多的結(jié)構(gòu)化的支持，特別是來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金支持。但新形勢(shì)下，明確資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)分類，對(duì)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有一定的影響。

關(guān)嬌陽(yáng)同時(shí)認(rèn)為，資管新規(guī)并不是專門針對(duì)股權(quán)投資發(fā)布的一份文件，主要是防范監(jiān)管套利以及規(guī)范通道化等不規(guī)范行為，但它的出臺(tái)會(huì)影響股權(quán)投資的資金鏈，包括融資、之前投的項(xiàng)目、退出和估值以及后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)行，短期內(nèi)影響較大。

中小機(jī)構(gòu)突圍

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管新規(guī)下，大型PE機(jī)構(gòu)未來(lái)會(huì)獲得更多的優(yōu)質(zhì)資源，強(qiáng)者恒強(qiáng)。但對(duì)于中小型PE機(jī)構(gòu)，怎樣才能在這一大洗牌過(guò)程中存活下來(lái)？

華控基金執(zhí)行董事陳喆表示，PE不是套利的行業(yè)。投資機(jī)構(gòu)最重要的是投資策略、投資理念、投資邏輯和團(tuán)隊(duì)。特別是中小投資企業(yè)，要根據(jù)不同行業(yè)的發(fā)展培育不同的投資領(lǐng)域，認(rèn)真思考到底投資哪個(gè)類型的企業(yè)，認(rèn)真比對(duì)行業(yè)、企業(yè)還有項(xiàng)目本身，可利用這個(gè)契機(jī)增強(qiáng)自己的實(shí)力。

符星華表示，中小PE機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)很多。LP（有限合伙人）青睞的中小PE機(jī)構(gòu)有三個(gè)特征：能夠?qū)Ｗ⒁欢I(lǐng)域、垂直市場(chǎng)；發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模不大，雖然有能力發(fā)30億、50億元的基金，但對(duì)自我有嚴(yán)格要求，只做10個(gè)億或者只做5個(gè)億，不貪多，在極度舒適的范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)；歷史業(yè)績(jī)比較好，儲(chǔ)備項(xiàng)目明確，上下游資源能投進(jìn)好價(jià)格、及時(shí)退出，產(chǎn)業(yè)鏈上下游較為熟悉。

符星華稱，在退潮時(shí)是有陷阱的，當(dāng)下是典型的現(xiàn)金為王的時(shí)代，所以都非常留意自己手上的“子彈”。對(duì)中小機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如果產(chǎn)品真的好，市場(chǎng)還是有很大的空間。

關(guān)嬌陽(yáng)表示，以前不少機(jī)構(gòu)是享受政策性的紅利，現(xiàn)在更考驗(yàn)在資產(chǎn)配置方面的能力，特別是未來(lái)產(chǎn)品有了更明確的分類之后，是否具備資產(chǎn)配置以及資產(chǎn)管理方面的能力，直接決定了資管機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展空間。

清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究總監(jiān)李詩(shī)林表示，資管新規(guī)對(duì)私募股權(quán)行業(yè)總體上是利好的，中小型PE機(jī)構(gòu)要修煉真正的投資管理能力。堅(jiān)持業(yè)務(wù)本源，提高項(xiàng)目識(shí)別能力，提升自身價(jià)值。