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        念好CDR經 為市場長期發(fā)展注入動力

        點擊次數:737    來源:經濟參考報

          中國存托憑證(CDR)試點,是中國資本市場的重要創(chuàng)新和探索之一,其核心宗旨是為了支持創(chuàng)新企業(yè)在境內資本市場發(fā)行上市,助力我國高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展提升。這一宗旨,反映了中國經濟邁向高質量發(fā)展階段中對資本市場提出的新要求,也是構建現代化經濟體系的客觀需要。CDR試點不僅僅事關證券市場,更涉及中國經濟改革與發(fā)展,涉及經濟結構的優(yōu)化和新動能的積累,其推行勢在必行。

          近一段時間,隨著CDR規(guī)則體系明確、相關企業(yè)提出申請,以及戰(zhàn)略配售基金發(fā)售,市場上出現一些憂慮的聲音:一方面,當前美股、港股等主要指數均處于歷史高位,在這個時間節(jié)點,已經在境外上市的企業(yè)在境內發(fā)行CDR,一旦外圍市場出現劇烈波動,將嚴重影響境內CDR價格波動;另一方面,當前我國處在金融強監(jiān)管去杠桿的大周期中,證券市場萎靡,CDR的發(fā)行伴隨規(guī)模較大的融資,有可能給二級市場帶來流動性沖擊。

          筆者認為,長期以來困擾中國證券市場的核心因素之一,就是市場規(guī)模雖然龐大,但是其中優(yōu)質的上市公司、真正體現創(chuàng)新和未來經濟技術發(fā)展方向的企業(yè)仍然偏少。受制于我國的發(fā)行體制,大量具有成長性的企業(yè)選擇在境外上市。境內市場則長期存在“劣幣驅逐良幣”現象,投資者熱衷炒新炒差。這樣的市場,無法為投資者提供足夠的長期穩(wěn)定增長的優(yōu)質投資標的。

          從這個意義上講,推出CDR試點,是要在根本上改變A股市場上市公司的結構,使之真正體現中國經濟的發(fā)展成果。短期看,可能會對市場產生一些影響,中長期來看,這是提升A股市場投資價值的一個重要舉措。改革必然伴隨陣痛,如果說過去工業(yè)版本的發(fā)行機制造成了A股市場上市公司結構不合理的現狀,那么CDR正是優(yōu)化上市公司結構、為市場長期健康發(fā)展注入動力的一項重大改革。

          細節(jié)決定成敗。宏大的敘事背景,也需要我們審慎細致地推進改革進程,把握好節(jié)奏,控制好風險。對于上述憂慮,監(jiān)管部門應當高度重視。筆者認為,監(jiān)管部門應當認真研究和吸取QDII以及境外一些國家和地區(qū)發(fā)行存托憑證的經驗和教訓,在境內CDR的發(fā)行上,嚴格掌握試點企業(yè)家數和籌資數量,合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏,為試點推進創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和社會環(huán)境。同時,要防止市場參與者一哄而上、炒完之后一地雞毛的情況出現,督促相關機構嚴格落實投資者適當性管理和風險提示。總之,要穩(wěn)中求進,穩(wěn)是關鍵。

          在CDR的定價機制上,當前歐美市場主要指數均處于歷史高位,盡管中概股的估值有差異,但隨著資本市場雙向開放不斷深入,未來要應對好市場聯動性加強情況下對境內市場造成的沖擊。除了嚴格掌握發(fā)行節(jié)奏和數量之外,要完善CDR的定價機制,實現CDR合理定價,使市場參與者形成穩(wěn)定預期。同時,嚴格把關試點企業(yè)的資質,讓真正能夠代表新經濟的企業(yè)來境內發(fā)行CDR。在流動性提供方面,監(jiān)管機構也應當提前做好預案,運用多種工具,適時錯開發(fā)行節(jié)奏,把一級市場、二級市場的總融資規(guī)??刂圃谝粋€合理、市場可承受的范圍內,將CDR發(fā)行對市場流動性的影響降到最低。

          此外,CDR試點需要普通投資者的參與,應當對投資者全面充分地進行風險提示。當前,在涉及CDR的產品銷售中,一些宣傳片面渲染了參與CDR的獲利可能,而忽視了風險提示。應當看到,CDR本質上是一個市場化的發(fā)行機制,投資者參與CDR投資,必然要承擔風險,絕非穩(wěn)賺不賠的買賣,應引導投資者形成合理預期。

        總而言之,CDR試點是中國資本市場服務實體經濟、支持新經濟發(fā)展的重要制度創(chuàng)新,是中國經濟提升質量的客觀要求。在這一過程中,我們要有足夠的智慧和政策儲備來保障試點順利推進,在細節(jié)上做好風險控制,保障好中小投資者的利益。


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