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        行業(yè)資訊

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        結(jié)構(gòu)性去杠桿特征明顯,融資分化格局將延續(xù)

        點(diǎn)擊次數(shù):792    來源:第一財(cái)經(jīng)

        人民銀行近日發(fā)布5月金融數(shù)據(jù),部分?jǐn)?shù)據(jù)大幅回落且低于市場(chǎng)預(yù)期。

        5月社會(huì)融資規(guī)模增量7608億元,較4月15600億元的增量“腰斬”,較上年同期少3023億元,亦遠(yuǎn)低于大多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)此前預(yù)測(cè)的過萬億元規(guī)模。值得關(guān)注的還有,狹義貨幣(M1)供應(yīng)量同比增長(zhǎng)6%,前值7.2%;廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)8.3%,和上月持平。M1-M2“剪刀差”持續(xù)出現(xiàn)負(fù)值,并且進(jìn)一步擴(kuò)大。

        分析普遍認(rèn)為,5月金融數(shù)據(jù)反映出當(dāng)下結(jié)構(gòu)性去杠桿特征明顯。不過,也有分析人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,不僅是社融大降,M1增速的降低代表企業(yè)活期存款低,進(jìn)一步反映出企業(yè)融資需求降低,這背后的隱憂值得關(guān)注。

        央行研究局研究員紀(jì)敏近日撰文則稱,當(dāng)前M2、M1以及社融規(guī)模增速放緩,反映了貨幣數(shù)量指標(biāo)的可靠性繼續(xù)下降,而價(jià)格指標(biāo)(利率)狀況顯示當(dāng)前貨幣政策中性略松,應(yīng)加快推動(dòng)貨幣政策向價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。

        M1-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大,企業(yè)面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)

        5月社融規(guī)模增量7608億元,低于預(yù)期的13000億元,同比下降28.43%,環(huán)比更下降51.24%。其中,新增人民幣貸款11400億元,同比少增384億元;委托貸款減少1570億元,信托貸款減少904億元,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1741億元,企業(yè)債券融資減少434億元,股票融資增加438億元。

        中信證券首席固定收益分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,社融規(guī)模遠(yuǎn)低于前值和預(yù)期主要為以下幾方面原因:一是經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期,此前作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來源的房地產(chǎn)及基建行業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管下對(duì)融資的依賴也隨之降低;二是今年以來工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)好,可以滿足部分企業(yè)的融資需求;三是受資管新規(guī)等影響“影子銀行”增速受到抑制,以委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主的業(yè)務(wù)持續(xù)收縮;四是債券融資環(huán)比雖減少,但同比仍在增加,主要受部分企業(yè)在年報(bào)前融資影響,因此較4月有一定回落;五是ABS(資產(chǎn)支持證券)和外債等形式替代了一部分社融。

        值得注意的是,5月新增人民幣存款環(huán)比大幅回升;M2增速低于預(yù)期、M1增速顯著低于預(yù)期。

        明明認(rèn)為,主要是居民存款的大幅上升對(duì)新增人民幣存款形成支持。目前市場(chǎng)表現(xiàn)說明,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下融資需求雖有所下降但仍較穩(wěn)定,而由于貨幣增速低迷,M1-M2二者的剪刀差意味著企業(yè)面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)。

        5月M2同比增長(zhǎng)8.3%,和上月持平;M1同比增幅6%,前值7.2%。M1-M2剪刀差為-2.3%,前值-1.1%,再次呈擴(kuò)大趨勢(shì)。實(shí)際上,今年2月以來,M1-M2剪刀差就已經(jīng)持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)值,2月到4月分別為-0.3%、-1.1%和-1.1%。

        國(guó)盛宏觀認(rèn)為,“在歷史上剪刀差為負(fù)的時(shí)間段中,往往對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)放緩、通脹下跌,以及資產(chǎn)價(jià)格下跌?!?/span>

        此輪對(duì)于剪刀差討論的主要原因是M1增速的放緩。前述分析人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,M1增速的下降對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)偏悲觀的信號(hào)。M1增速偏低,代表企業(yè)活期存款也很低,背后的原因有兩方面,一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好,現(xiàn)金較少;二是企業(yè)在用收入償還債務(wù),減少融資??傮w來說,M1增速降低說明企業(yè)的活動(dòng)不是那么積極,手里沒有那么多現(xiàn)金。

        不過,紀(jì)敏表示,M1增速放緩與房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)置換等政策調(diào)控密切相關(guān)?!爱?dāng)前貨幣增速的放緩,不僅是M2,而且M1下降得更快。考慮到M1的主要部分是企業(yè)活期存款,由此引發(fā)對(duì)企業(yè)交易和投資活躍程度下降的擔(dān)憂。但從過去一個(gè)時(shí)期看,M1增速與GDP、工業(yè)、投資的相關(guān)性在明顯減弱,而與房地產(chǎn)銷售、地方融資平臺(tái)債務(wù)置換等因素的相關(guān)性明顯增強(qiáng)?!?/span>

        國(guó)盛宏觀也指出,M1-M2剪刀差與房地產(chǎn)銷售是高度正相關(guān),本輪M1-M2剪刀差開始逐步下滑的時(shí)間點(diǎn),也大體是房地產(chǎn)開始調(diào)控之際(2016年“930”地產(chǎn)新政),從這個(gè)意義上說,當(dāng)未來融資環(huán)境變松,也就是房地產(chǎn)調(diào)控邊際放松的時(shí)候。而基于當(dāng)前的強(qiáng)監(jiān)管大環(huán)境以及經(jīng)驗(yàn)規(guī)律(統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),剪刀差一旦為負(fù),短期內(nèi)就停不下來,最短為10個(gè)月),因此,預(yù)計(jì)本輪M1-M2剪刀差為負(fù)至少還會(huì)持續(xù)數(shù)月。

        貨幣政策應(yīng)側(cè)重結(jié)構(gòu)性融資難

        興業(yè)證券宏觀分析師王涵認(rèn)為,往后看,融資條件分化的格局仍將延續(xù)。在今年整體金融防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下,企業(yè)面臨的融資環(huán)境仍將明顯分化,將分為三個(gè)層次:一是資質(zhì)差的城投、地產(chǎn)高度依賴非標(biāo)融資,仍將面臨著融資條件大幅收緊的大環(huán)境;二是優(yōu)質(zhì)企業(yè),即能夠通過表內(nèi)或者債券市場(chǎng)融資的企業(yè),其融資條件并不差,甚至不排除融資利率下降的可能,這從AAA級(jí)企業(yè)票據(jù)發(fā)行利率下行可見一斑;三是新興行業(yè),將受益于股權(quán)融資的擴(kuò)容以及政策層面的支持。

        “流動(dòng)性短缺是結(jié)構(gòu)性的,大企業(yè)不缺,小企業(yè)缺,而服務(wù)小企業(yè)的主要是一些區(qū)域性的中小銀行,這些中小銀行較難拿到MLF(中期借貸便利)的流動(dòng)性供給,應(yīng)當(dāng)增加SLF(常備借貸便利)供給,解決區(qū)域性問題?!泵髅鲗?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,對(duì)于貨幣政策他支持結(jié)構(gòu)性寬松。今年中央提出降低融資成本,央行通過一系列結(jié)構(gòu)性寬松的政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),比如通過降準(zhǔn)置換MLF等。未來,他建議進(jìn)一步完善利率走廊,增加SLF的供給。

        紀(jì)敏認(rèn)為,當(dāng)前M2、M1以及社融規(guī)模增速放緩,反映了貨幣數(shù)量指標(biāo)的可靠性繼續(xù)下降,而價(jià)格指標(biāo)(利率)狀況則顯示當(dāng)前貨幣政策中性略松,應(yīng)加快推動(dòng)貨幣政策向價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。

        他建議,一是宏觀調(diào)控要保持定力,避免季節(jié)性和外部沖擊干擾;二是淡化數(shù)量目標(biāo)并作為貨幣政策的監(jiān)測(cè)指標(biāo);三是深化利率市場(chǎng)化改革,加快貨幣價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。

        “在將貨幣數(shù)量目標(biāo)改為重要監(jiān)測(cè)目標(biāo)的同時(shí),應(yīng)將利率作為調(diào)控的中介目標(biāo)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況和結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的現(xiàn)實(shí)要求,有機(jī)結(jié)合短期宏觀調(diào)控和機(jī)制改革,加快金融市場(chǎng)利率和存貸款利率并軌。明確短端(隔夜)政策目標(biāo)利率,完善公開市場(chǎng)操作和利率走廊機(jī)制,優(yōu)化貨幣政策工具體系,科學(xué)開展利率決策,有效進(jìn)行利率操作,順利實(shí)現(xiàn)貨幣價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型,更好地促進(jìn)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)金融的高質(zhì)量發(fā)展?!奔o(jì)敏稱。


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